浙商证券:维持奈雪的茶增持评级 龙头品牌构筑多维优势

  • 时间:2022-05-16 08:20  来源:未知   作者:admin   点击:

  浙商证券发布研究报告称,维持奈雪的茶(02150)“增持”评级,预计2022-24年营收为59.44/79.57/97.61亿元(CAGR为31.5%),归母净利润为40/241/514百万,对应当前市值PE为155.3/25.9/12.1倍。奈雪作为高端现制茶饮龙头,疫情影响下销售端表现出较强韧性,龙头市占率有望持续提升。该行以疫情扰动减弱、门店数字化升级初步完成的2023年作为基础,给予公司30倍目标PE。

  奈雪以“芝士鲜果茶+软欧包”双产品线切入市场,配合精心设计的直营门店传递“美好自有力量”的品牌理念,致力于引领全球饮茶新风尚。公司正在全球范围内稳步加密&下沉门店,从而培养和巩固顾客日常饮茶习惯。截至2021年底,奈雪已在80个城市拥有817间门店(+326间),预计未来几年门店数量保持稳健增长。2018-2021年,公司营收从10.9亿元提升至43.0亿元(CAGR为58%),经调整归母净利润从-5658万元下降至-1.45亿元,主要系(i)疫情反复压制外出消费需求(ii)门店新开&改造集中在21Q4,爬坡期刚性成本偏高。预计随出行政策放松,叠加公司供应链、门店数字化升级,盈利能力有望持续提升。

  预计2020-2025年,现制茶饮的零售额规模将持续成长至3400亿元,CAGR约为24.5%,相比其他软饮料,咖啡、茶所含咖啡因含量较高,排列组合糖、奶等轻度上瘾成分,能够给饮用者带来即时的提神醒脑、愉悦感受,产品消费频次较高。中国茶文化源远流长,茶饮消费者基数庞大。

  2020年,高端现制茶饮(均价>

  20元)占整体的19.7%,中低端合计占比约81.3%,中低端市场空间远大于高端。2020年高端现制茶饮CR3已达50.9%,其中双龙头喜茶/奈雪的茶分别占比27.7%/18.9%;中低端CR3为34.0%,目前尚未跑出绝对龙头。22年1月开始,奈雪推出并每月更新9-19元“轻松”系列产品线,有望凭借多维优势掘金下沉市场。

  (1)产品力:(i)产品矩阵方面,“经典款+季节款”相结合,持续迭代核心菜单。

  经典款大单品奠定品牌基调,2020年,奈雪TOP3经典茶饮为霸气芝士草莓/霸气橙子/霸气芝士葡萄,三大单品售出超21.8万杯,合计贡献现制茶饮销售额的27.6%。高频高质上新维持品牌生命力,2021年奈雪共上新105款产品,其中包括42款饮品、37款烘焙和26款零售产品,饮品/烘焙/零售的月均上新分别为3.5/3.1/2.2款。此外,22年1月开始,奈雪已推出并每月更新9-19元“轻松”系列产品线,此举预计对公司盈利水平影响较小,且有助于培养原有客群的日常饮用习惯,同时掘金中低端茶饮市场的消费者需求。

  “茶饮+N”渗透更多消费场景,加码RTD第二成长曲线。除了门店已推出现制咖啡、搭配简餐等来满足消费者多元需求,奈雪从现制饮料延展至瓶装饮料。相较传统RTD品牌,现制饮料品牌可通过门店试销,“研发-上新-反馈”周期更短、试错成本更低,高频高质上新不仅让现制茶饮线爆品频出,引发消费者持续关注度,延展到RTD线后,研发经验积累也有望转化为更高爆品率。(ii)供应链方面,奈雪践行数字化理念,已推出Teacore赋能全供应链,建立中央厨房减轻门店操作压力,完善门店考核体系激励员工。

  (i)建立会员分阶奖励机制,会员数/活跃会员数/活跃会员复购率持续提升。(ii)通过多元店型(奈雪梦工厂、奈雪的礼物店、奈雪酒屋等)提供文化载体,延伸更多消费场景。(iii)跨界联名创新营销,多点连接消费者生活。

  (3)门店:单店模型方面,标准店转型PRO店,轻装上阵夯实扩张基础;22年开始大力推广自动制茶机、自动排班系统、纯扣点租金模式,精细化管理刚性成本,降低单店盈亏平衡。门店扩张方面,坚持加密战略,培养和巩固消费者饮茶习惯;持续丰富20元以下产品线,掘金下沉市场。

  风险提示:疫情反复阻碍客流恢复,人工成本优化不及预期,市场竞争加剧,门店扩张不及预期等。

  反弹行情下的专属投资礼包!投资VIP权益、188元现金红包,100%中奖>